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光大证券:MLF超额续作释放利率见顶信号

时间:2020/12/22  点击量:60

来源:金融界网站

来源:光大证券

报告摘要

今日(2020年12月15日),央行开展了9500亿元MLF操作(含对12月7日和16日两次MLF到期的续做),中标利率为2.95%,较前一期维持不变,12月累计有6000亿元MLF到期,其中12月7日和16日各有3000亿元MLF到期。对此,我们点评如下:

1、在银行体系流动性“短端稳、长端紧”格局下,今年8月份以来央行超额续作MLF已成常态,主要基于三方面考虑:一是稳定中长端利率走廊。二是银行流动性管理压力开始加大。三是MLF已具备一定价格优势。

2、本次央行开展9500亿MLF操作:一是临近年末,银行存在预防性垫高备付需求。二是12月份政府债券供给压力高于11月份。三是稳定广义基金流动性。

3、结构性流动性短缺框架下,超额续作MLF的边际效应进一步增强,能够较好的起到引导中长端资金价格回归MLF利率中枢的作用。央行11月末临时性投放2000亿MLF,可视为NCD价格见顶的信号,而本次开展9500亿MLF的超额续作,则进一步确定了NCD价格的阶段性企稳。

4、随着中长端利率的持续承压,市场对于央行后续可能采取降准政策抱有一定期待。但我们分析认为,本次央行开展9500亿MLF后,一定程度上预示着降准的可能性正在下降。1月份央行或仍通过合理安排OMO+MLF期限来实现跨春节,不排除重启14~28天OMO的可能。

5、我们判断,明年利率债配置价值较为突出,理由有三:一是利率债EVA比价优势突出,且已高于信贷资产水平。考虑到贷款利率受MPA点差考核约束下上行空间有限,利率债资产性价比较为突出,有助于吸引银行资金入场配置。二是结构性流动性短缺框架下,明年MLF存量规模进一步增加,优质押品需求较为旺盛。三是改善银行流动性监管指标。

风险提示:一是中美摩擦不确定性依然存在,国际地缘政治风险依然较高,市场风险偏好难有显著回升空间。二是货币信用“双紧缩”环境下,需谨防信用过度紧缩对经济复苏产生的冲击,银行稳存增存压力加大可能会对信贷投放产生约束。

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